冰球突破东海证券股份有限公司丰毅,任晓帆近期对甘源食物实行钻研并宣告了钻研通知《公司简评通知：增加庄重，红利空间一连开释》，本通知对甘源食物给出买入评级，暂时股价为76.22元。

　　事情：8月9日，公司宣告2023年半年度通知，实行营收8.26亿元（+34.57%），归母净利润1.20亿元（+190.92%），营收落正在此前事迹预报上轨，红爽利正在事迹预报中枢，完全适当预期。Q2单季度实行营收4.35亿元（+48.12%，环比+11.16pct），归母净利润0.64亿元（+246.50%，环比+16.78pct），营收利润双双提速。

　　点评：Q2事迹同比高增，环比一连非凡，营收增加庄重，红利空间一连开释。第一，公司以老三样为根基盘提量创利食品，以归纳果仁及豆果增加界限，以新品扩充产物增量和品牌势能（薯片和花生展现超过），产物矩阵培养优越。第二，全渠道策略下，零食专营店、会员店和电商成为重心驱动。同时产物与渠道分层适配，老三样正在电商自营平台、归纳果仁及豆果正在经销渠道、新品正在会员店展现超过。叠加经销商下重拓展食品、提质优化，公司希望翻开产物+渠道双轮增加空间。第三，受益棕榈油高位回落以及渠道机闭变革带来的费控优化，红利空间翻开食品。估计2023H2正在中秋、国庆、“双十一”、“双十二”等节假日旺季帮推下，配合发售构造架构调动，公司事迹希望迎来一连兑现。

　　产物：老三样提速食品，归纳果仁及豆果陆续高增，新品薯片和花生展现超过。①产物展现：2023H1归纳果仁及豆果/蚕豆/瓜子仁/青豌豆/其他系列区分功绩2.30/1.09/1.23/2.03/1.59亿元，同比+47.29%/+20.92%/+24.36%/+32.21%/+42.42%，环比-18.30/+19.59/+27.93/+14.35/+5.93pct。公司造成了以豆类炒货、调味坚果仁和膨化烘焙为主的歇闲产物矩阵，个中经典老三样正在同期低增速基数上鲜明提速，归纳果仁及豆果正在同期+65.59%高增加基数上陆续保留较疾增加，新品推出（冻干芒果腰果、冻干榴莲腰果食品、藤椒腰果食品、玫瑰盐山核桃仁、芥末味绿蚕豆等）完竣了调味坚果产物的系列化和品牌化，薯片和花生展现超过。新品正在高端会员店放量发动其他系列高增，估计下半年新品势能加强，一连带来事迹增量。②量价角度：归纳果仁及豆果（量+68.82%，价-12.75%），蚕豆（量+17.36%，价+3.03%），瓜子仁（量+21.47%，价+2.38%），青豌豆（量+28.13%，价+3.18%）食品，其他（量+41.70%，价+0.51%），产物以销量驱动为主，除归纳果仁及豆果贬价表，其余吨价均呈低单个位数上涨。估计归纳果仁及豆果贬价与零食专营店放量、性价比擢升相闭。

　　渠道：零食专营店、会员店、电商为首要驱动。2023H1经销实行营收6.80亿元（+36.26%，环比+22.11pct，占比82.31%），电商1.24亿元（+36.37%，环比+31.91pct，占比15.05%），其他0.19亿元（-2.73%，环比-18.75pct，占比2.36%），估计零食专营店、会员店、电商为首要驱动。①经销渠道：1>

　　经销商：截至2023年6月底，经销商数目为2643家（同比+261家），2022H2/2023H1区分+541/-280家，经销商均匀提货额为25.73万元（+22.80%），估计公司2022年下半年鼎力拓展经销商部队后本年先河提质优化。零食专营店（月销2000万元操纵）、高端会员店（Costco、盒马等）估计陆续庇护高水准展现。2>

　　地域：华东/华北/华中/西南/西北/华南/东北区分实行营收1.75/1.68/1.22/1.05/0.45/0.50/0.32亿元，同比+47.37%/+50.77%/+27.59%/+23.89%/+10.64%/+26.28%/+22.40%，估计华东经销渠道进一步浸透，基地墟市上风坚韧，华北受益天津经销商创收功绩、华中和西南地域受益于零食专营店兴起展现非凡，世界化墟市培养优越。3>

　　产物，归纳果仁及豆果、其他系列正在经销渠道增加超过，同比+66.19%/+51.35%。②电商：电商自开营业/平台发售收入区分为0.94/0.30亿元，同比+50.67%/+5.20%。公司以“自播提效，达播升级，短视频下重”为办法，鼎力发达品牌自播、达播以及短视频营业。青豌豆、蚕豆和瓜子仁区分同比+98.70%/+86.03%/+106.16%，估计老三样正在自营平台增速亮丽发动完全电商渠道高增。

　　现金流：现金贮藏宽裕。2023H1发售收现8.78亿元（+26.61%），低于报表收入，估计新兴渠道占比擢升相闭。截至2023年6月底，现金及现金等价物4.11亿元，较年头减少2.06亿元，现金贮藏宽裕。

　　（1）2022奇迹部改造，激活产物及渠道势能，下半年渠道开发及新品展现值得守候。2022年公司奇迹部改造，分为袋装、散装及各个渠道共8个奇迹部，处置越发粗糙化，电商迎来新的掌舵人。2023年通过产物包装、价值等符合性变更及渠道胀励，公司正在全渠道发力的底子上，更容易捉住渠道盈利。下半年来看，公司新品5月已进入一面高端会员店等渠道，弹性值得守候展现值得守候。

　　（2）零食专营店盈利仍正在一连，甘源食物成口胃型坚果“刚需”。①行业盈利一连。2020年此后，零食专营店，因更省钱的价值（比KA商超省钱20-30%）、更强的零食购物体验（只做零食，多个SKU，多为100-150平米大店）、较低的闭店率（头部品牌10%以下）、较弱的墟市竞赛（首要以三四线都会为主），正在世界以区域割据的格式正在各省兴起，2022岁终头部品牌门店总数达万家，较2021年亲近翻倍。目前零食扣头渠道正在零食零售渠道中零售额占比估计低于5%，将对占比突出7成的商超、流畅渠道发作必定替换，零食专营店短期盈利仍将一连。零食很忙正在客岁末开店超2000家的底子上，2023年6月开店超3000家。②甘源食物渠道上风鲜明。甘源食物因口胃型坚果品类上风，竞赛估计其他种类。基于渠道调研数据，零食很忙、赵一鸣、零食有鸣、零食优选等主流零食专营店，甘源食物往往为口胃型坚果刚需，SKU占斗劲高。

　　投资倡导：基于有益公司的行业改革一连（短期零食专营产生，永远创造龙头兴起），公司客岁渠道变更见见效、多渠道放量、本年新品贮藏满盈。咱们估计2023/2024年公司归母净利润区分为2.66/3.42亿元，同比增速为68.04%/28.59%，对应EPS为1.70/2.86元/股，对应P/E为45/27，庇护“买入”评级。

　　危急提示：零食专营店竞赛加剧的危急；产物原原料价值振动的危急；食物和平的危急冰球突破。

　　证券之星数据核心按照近三年宣告的研报数据谋划，中信筑投证券安雅泽钻研员团队对该股钻研较为长远，近三年预测凿凿度均值高达83.56%，其预测2023年度归属净利润为红利2.63亿，按照现价换算的预测PE为27.01。

　　该股比来90天内共有18家机构给出评级，买入评级14家，增持评级4家；过去90天内机构宗旨均价为103.9。

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